供给回暖油价仍涨？柴油裂解与航运溢价如何绑架全球大类资产

汇通财经APP讯——周二（10月20日)亚欧时段,昨天晚上文章提示了国际油价虽然下跌但是如果超预期反弹会导致大类资产承压，今天果然油价超预期反弹，此时表现强的品种大家要优先关注。这里也引出一个问题，此前市场交易的核心主线之一，是本轮柴油持续紧缺的根源，在于俄罗斯二次炼化装置持续遭受打击，生产柴油的加氢设备损毁后修复周期漫长。叠加美欧各方对乌克兰援助、冲突处置的立场并不统一，博弈之下俄乌战线陷入僵持，俄罗斯成品油出口恢复节奏被持续约束。国内券商研报判断，全球炼化能力短期难以明显改善，柴油供需缺口很难快速缓解，柴油价格易居高位，持续给美国通胀带来温和抬升压力。中东多条航道风险共存，地缘溢价持续扰动盘面美伊谈判至今没有找到停火台阶，伊朗高层表态，该国需要依托霍尔木兹海峡的控制权维护国家安全，海峡的风险溢价持续存在。除霍尔木兹海峡外，胡塞武装的军事行动进一步放大中东不确定性。近几周胡塞武装多次袭击沙特境内机场、石油设施、阿美相关基地与军事目标，并宣称实施了六轮打击。沙特暂未公布重大设施损毁，但安全恐慌已经向外传导：沙特取消下周的全球投资会议，同时延长利雅得及周边学校线上教学安排，挫伤区域投资信心。此外，胡塞武装在红海、曼德海峡周边争夺据点，该水道作为霍尔木兹海峡关键替代航运通道，一旦通行受阻，会进一步压缩海湾原油外运的备选路线。美洲原油增量持续兑现，能源定价重心逐步西移，长期利好供给端其实已经出现积极变化，美国能源部长赖特透露，霍尔木兹海峡原油流量恢复至战前水平约80%。RystadEnergy数据也显示，在美式“唐罗主义”能源战略导向下，美洲石油产能持续刷新纪录，美国、加拿大、巴西、委内瑞拉、苏里南产量上行，预计两年内美洲原油总产量增长10%。值得重视的是，本轮全球成品油紧平衡的格局，客观上抬升了美国在全球能源市场的话语权，全球石油定价重心正在从传统的海湾产油区逐步向南美美洲板块转移。美洲新增的原油与成品油出口大多沿用美元结算体系，持续巩固石油美元环流，这是一条中长期支撑市场容易陷入一个误区，认为原油和柴油已经完全割裂，即便原油回落，柴油也会维持高价。但实际上油价和柴油依旧高度相关，美伊冲突缓和会快速作用于柴油定价。即便俄罗斯柴油暂未入市，只要中东局势降温、原油海运保险以及绕行溢价回落，原油价格下行，在柴油裂解价差维持高位的条件下，原油到厂成本下行会直接增厚美洲等非俄炼厂真实加工利润。丰厚的加工收益会推动炼厂挖尽现有产能潜力：推迟计划检修、调整工艺参数提高柴油收率、重启一部分过去经济性不足的闲置加氢装置，尽力释放柴油供给。原油成本下行+炼化端供给弹性释放，会共同拉动柴油价格跟随原油回落，通胀压力也随之得到缓解。当然这条路径存在明显上限，本质只是对现有装置的短期透支，能够释放的增量体量有限，缓解缺口的速度和力度，远远比不上美俄谈判落地、俄柴油直接流入现货池。总结与市场需要厘清两条不同的修复主线，二者对油市、柴油裂解价差的影响节奏完全不同。第一是美俄谈判取得实质性突破，俄方批量对外投放柴油。该路径可以直接补齐馏分油供给缺口，是压制柴油裂解价差最快速、力度最强的方案，重点跟踪俄罗斯柴油装船数据、Kpler馏分油跨境流向。第二是中东局势缓和，霍尔木兹海峡、曼德海峡袭击事件减少，原油海运保险、航道绕行溢价回落，带动原油价格下行。原油成本回落将增厚美洲等海外炼厂加工收益，激励炼厂最大化柴油产出，带动柴油价格同步走弱，间接缓解成品油紧张。该路径见效相对缓慢，供给增量受现有炼化弹性上限约束。除此之外，美英协同释放成品油库存仅属于短期应急手段，缓冲效果有限，难以改变中长期供需格局。中长期维度，还需要持续跟踪美洲原油增产兑现情况、俄罗斯受损加氢装置抢修进度，同时警惕