油价飙升重燃通胀担忧，黄金跌破4000美元创7月以来新低

汇通财经APP讯——周一亚洲早盘，现货黄金交投于3990美元附近，延续了隔夜逾2.5%的跌幅，并在4000美元整数关口下方反复试探。当前金价的核心矛盾在于：地缘升级本应是黄金的传统利好，但本轮冲突首先冲击的是能源端，由此引发的通胀与紧缩预期反而构成了黄金的逆风。这种“地缘利好被利率逆风抵消”的组合，解释了为何金价在本轮中东紧张中不涨反跌，并创下7月以来新低。从压制因素来看，油价是最直接的传导渠道。WTI原油升至五个多月高位，布伦特同步走强，原因是胡塞武装对沙特的袭击引发了对能源供应进一步中断的担忧。OCBC策略师指出，黄金“隔夜再度面临抛售压力，下跌逾2.5%”，同时“布伦特油价在中东供应担忧重燃下急升，加剧了通胀忧虑以及美联储可能需将利率维持更久的预期”，从而令金属承压。这一链条的逻辑十分清晰：油价上涨推高成本端通胀读数，进而强化央行维持高利率的理由；由于黄金不生息，实际利率中枢上移会直接抬高其持有成本，使付息资产相对更具吸引力。与以往的地缘行情相比，本次冲突的定价重心落在了通胀端而非避险端，这也是黄金未能复制以往避险表现的根本原因。更值得警惕的是金价的反应模式。OCBC特别指出，“即便在美国国债收益率大幅下跌的情况下，黄金仍在走弱”，并强调“无论是收益率走低还是地缘不确定性升温，都不足以支撑金价，这表明近期市场情绪依然脆弱”。这一观察具有关键的信号意义：在传统的定价框架中，收益率下行与风险事件爆发通常构成黄金的双重支撑；当这两项条件同时满足而金价依然下挫时，说明主导力量已从边际利好转向仓位与情绪层面的被动抛售。结合CTA大幅抛售，可以看出当前的下跌更多由程序化卖盘与杠杆多头平仓驱动，而非基本面重新定价。这类抛售的特征是速度快、弹性弱——一旦关键整数关口失守，容易触发下一档止损，但在恐慌释放后也更容易出现技术性反抽。政策预期则从另一侧限制了反弹空间。尽管交易员认为下周政策会议加息25个基点的概率较小，但油价走高促使市场加大了对12月再次加息的押注。据芝商所FedWatch工具显示，市场目前定价美联储12月加息的概率约为79.4%，本月会议维持利率不变的概率约为90.6%。美联储主席沃什近期的讲话得分为5.6/10，略低于6.1/10的历史均值，基调相对温和但仍保持谨慎；他承认自己“对全球金融危机的创伤过深”，强调由“良好政策”驱动的投资激增，并对人工智能就业影响的不确定性保持警惕，同时拒绝预判10月和12月的决策。FXS美联储情绪指数维持在127.51的高位不变，表明整体政策叙事仍牢牢处于鹰派区间。对黄金而言，这是一种“短期无催化、中期有逆风”的环境：下周按兵不动已被广泛预期，难以提供增量利多；但年末收紧路径未被证伪，又使任何反弹都容易在相对低位遭遇抛压。不确定性最高的变量仍是地缘本身。特朗普周末表示，对于是否与德黑兰达成协议还是恢复打击，“到了该做决定的时候”，与此同时伊朗和胡塞武装对美国人的威胁持续增加。这种“谈判留门、军事备选项在手”的中间状态，恰恰是黄金最难定价的情景：它既不足以证伪供应中断风险，也无法提供明确的缓和路径，最终导致黄金两头不讨好——既拿不到纯粹的避险买盘，也躲不开通胀引发的紧缩担忧。只有当这一局面走向某一端，金价的定价重心才可能重新清晰起来。机构观点进一步印证了当前的谨慎立场。OCBC表示，“鉴于黄金对近期收益率回落缺乏正面反应，我们短期内仍保持谨慎”，并指出“油价回落与实际收益率进一步下行可能有助于黄金企稳”，但强调“在看到更好的价格反应之前，我们不会在短期内转向更乐观的态度”。从跨资产联动来看，当前黄金的波动本质上是四条线索的叠加：一是油价飙升通过通胀与利率渠道施加的主动性压制；二是CTA等程序化资金流出造成的被动性抛压；三是美联储年末加息路径未被证伪构成的估值天花板；四是地缘局势未能转化为有效避险买盘的定价失效。此外，白银跌破54美元创2025年11月以来新低、金银比被动走高的现象，进一步印证了市场的定价重心仍停留在利率端而非通胀端。投资者不宜孤立看待黄金的单边走势，而应将其置于“油价—通胀—实际利率—汇率”的传导链中评估：只有当实际利率或